文 | 杨万里
被外界称为“氢能汽车第一股”的亿华通迎来科创板上市首秀。
截至收盘，亿华通股价为187.12元，市值为131.9亿元。而早盘高开之际，亿华通股价一度涨至261.11元，之后，股价回落。这意味着，追涨的股民浮亏比例达28.33%。
此前，据中国证券网预测，亿华通上市首日的合理市值约为190亿元。不过，让中签的股民有点失落的是，亿华通上市首日表现平平，与市场人士预期的合理估值数额相差近58亿元。
股价表现短期是投票机，长期是称重机。K线变动背后，反映出市场多空双方有分歧。
乐观方认为，氢燃料电池汽车具备加注时间短、续航里程长、零排放、无污染等优点，且被政策扶持，因而看好燃料电池产业发展。
谨慎方则认为，燃料电池技术发明早，但产业化进程明显滞后于纯电动汽车，与此同时，亿华通面临着同行竞争、经营现金流持续为负等问题。另外，青年汽车水氢发动机事件让外界对国内燃料电池技术保持谨慎观点。
我们也关注到，亿华通的董事长张国强9年前以非专利技术作价250万元，取得股权。如今，随着亿华通上市，张国强的持股市值变为24.81亿元，粗略估算，浮盈可能超24亿元。
上市首秀不及市场预期，市场有分歧
在亿华通上市前，中国证券网预测算出估值，具体如下：
“若以今年7月1日至8月7日期间，科创板共有29只新股上市首日平均涨幅271.60%为例，按照亿华通每股76.65元发行价，7050万股总股本计算后得出，亿华通上市首日的合理市值约为190亿元。”
不过，上市首秀之日，亿华通并未如市场之前预期上涨。截至收盘，亿华通股价为187.12元，市值为131.9亿元，与市场人士计算的合理估值数额相差近58亿元。
K线变动背后，反映出市场多空双方有分歧。
乐观方认为，氢燃料电池汽车具备加注时间短、续航里程长、零排放、无污染等优点，且被政策扶持，因而看好燃料电池产业发展。
据国金证券新兴产业研究中心首席分析师张帅介绍，理论上，氢燃料电池能量密度是锂电池的10倍以上，所以它的续航距离比较长，同样的体积可以承载更多的电量。使用燃料电池的话，加氢时间可能就10分钟，续航也没问题。
另据媒体公开披露称，氢燃料电池汽车具有纯电动汽车零排放、无污染的优势，被视为传统柴油机最理想的替代解决方案。
与此同时，国家以及各地政府采取财政补贴等政策扶持氢燃料电池行业，工信部公开表示燃料电池是重要技术路线之一，将与纯电动汽车长期并存互补，将进一步加大工作力度破解燃料电池产业化难题，大力推进我国氢能及燃料电池产业发展。
因此，乐观方认为，氢燃料电池以及氢能汽车产业面临着良好的发展机遇，拥有拥有氢燃料电池发动机研发核心技术的亿华通被视为中国氢能行业的先行者。
谨慎方则有不同看法。
从行业发展看，国内氢燃料电池汽车产业化进程明显滞后于纯电动汽车。2017年至2019年，中国氢燃料电池汽车销量分别为1272辆、1527 辆和2737 辆，同期新能源汽车销量分别达到77.7 万辆、125.6万辆和120.6万辆。经数据对比可发现，氢燃料电池汽车在汽车行业中渗透率非常低。
从公司层面看，亿华通面临同行竞争、经营现金流持续为负等问题。
2019年数据显示，亿华通占据燃料电池汽车发动机市场20%份额。不容忽视的是，国内燃料电池发动机厂商也包括国鸿氢能、上海重塑、雄韬股份等，市场份额分别为12%、9%和9%。此外，市场份额在5%及以下的厂商至少有11家。亿华通虽然在市场份额领先一些，但依旧没有形成垄断地位。
另据数据显示，2017年至2019年，亿华通经营活动产生的现金流量净额分别为-1.689亿元、-7853.91 万元和-1.69亿元。这背后又与应收账款高企有关。
2017年至2019年，亿华通应收账款金额分别为2.88亿元、4.18亿元和 6.36亿元，占营业收入的比例分别为142.93%、113.59%和114.83%，皆超100%。
从数据可见，亿华通的财务并不出色。但也有市场分析称，这与新能源汽车产业链特点有关。
此外，去年发生的青年汽车水氢发动机事件，也让外界对国内燃料电池技术的发展保持谨慎观点。
2019年5月23日，据《南阳日报》报道，青年汽车集团的水氢发动机在南阳市正式下线，称水氢燃料车辆只需加水即可行驶，能跑上千公里。报道刊发后，引发大众广泛质疑这就是一场骗取补贴、炒作概念的骗局。
综合来看，如果氢燃料电池汽车未来成为一大主流技术，该产业或许有较大发展前景。若只会为概念，产业化进程便会受限。
董事长浮盈可能超24亿
亿华通于9年前成立，主业是氢燃料电池发动机系统技术研发与产业化，其产品是氢燃料电池汽车产业重要组成部分。
招股书显示，亿华通现任董事长张国强，曾在2012年7月以非专利技术作价250万元参与设立亿华通有限（亿华通前身），持股比例为50%。
经过股份多次变动后，目前，张国强持股比例为18.81%。若以8月10日收盘市值131.9亿元计算，张国强的持股市值为24.81亿元。
粗略估算，从参与公司设立到上市，张国强浮盈数额可能超24亿元。
天眼查资料显示，张国强曾在12家公司担任法定代表人（目前有一家已经注销）。从股权结构图看，除了亿华通，他还不同程度持有其它8家公司股权。
我们也关注到，张国强毕业于清华大学公共管理专业，并曾就职于北汽福田汽车股份有限公司、北京清能华通科技发展有限公司等。
这位学历高、经历丰富的董事长能否带领亿华通在科创板乘风破浪呢？最后得拿出业绩证明给股民看！
